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DeFi 停滞不前。 RWA（真实世界资产）领域正在维持加密货币的生命力。 过去一年，RWA 领域增长了惊人的 695%，而 DeFi 基本保持停滞，仅增长了 3.4%。 根据 @RWA_xyz 的数据，目前有 10 个生态系统的代币化资产超过 5000 万美元，这清楚地表明机构采用率正在增长。 在本文中，我们将深入探讨这些生态系统，比较它们的 RWA 垂直领域与更广泛的 DeFi 活动和流动性，以了解 RWA 领域在哪些方面正在获得动力，以及最有可能在哪些方面蓬勃发展。 我们将按照每条链的 RWA 总价值从大到小的顺序进行分析。 1.) @ethereum 以代币化资产总量排名第一，Ethereum L1 拥有 59.8 亿美元，占 RWA 市场份额的 56.8%。 此外，尽管我们不会在此详细探讨，但值得强调的是，稳定币总市值的 54.8% 存储在 Ethereum L1，其次是 Tron（29.9%）和 Solana（5.5%）。 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 466 亿美元 跨链桥 TVL - 3492 亿美元 RWA TVL - 59 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 12.7% 通过此比率，我们分析了链上 DeFi 活动中有多少是由 RWA 构成的。 RWA TVL / 跨链桥 TVL - 1.69% 此比率帮助我们了解链上总跨链流动性中有多少实际流入了 RWA。 较低的比率意味着存在未开发的需求和闲置资本，这些资本可以被引导到真实世界资产中。另一方面，较高的比率表明链在捕获价值并将其引导到 RWA 方面非常有效。 您也可以将其视为 RWA 采用的资本效率。 在 Ethereum 的情况下，很明显有大量资本等待被解锁。 DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 13.3% 使用相同的逻辑，我们可以将前一个指标应用于 DeFi，并观察到跨链流动性中更大的一部分在 DeFi 协议中被积极利用，而不是在 RWA 领域中。这最终表明 DeFi 的可组合性更高，资本更“高效”地运作，而 RWA 领域则相对较低。 尽管仍有很大的增长空间，但当我们比较自 2022 年底以来 Ethereum 上 DeFi 和 RWA 的增长时，趋势非常明显。 从 2022 年 11 月 21 日到 2025 年 4 月 21 日： • DeFi TVL 增长了 100.5% • RWA TVL 增长了 486.2% 🏛️ 生态系统中的机构存在 目前有 17 家机构基金中的 8 家部署在 Ethereum 上，其中 7 家由 @Securitize 管理，另 1 家由 @superstatefunds 管理。 此外，两个最大的黄金支持代币 $PAXG 和 $XAUT 也在 Ethereum 上发行。 到目前为止，尽管对 Ethereum 技术堆栈存在批评，但机构仍然更倾向于选择它，而这种趋势似乎并未有任何放缓的迹象。 🧱 在 Ethereum 上代币化资产的优势 • 深度流动性 - 您的资产有很高的需求潜力 • 可组合性 - 借助活跃的 DeFi 生态系统，有机会推出新产品和功能 • 可靠性和安全性 - 一个没有安全性或可靠性问题历史的成熟链，由超过 500 亿美元的资本保护。 2.) @zksync 以 RWA 总价值排名第二，zkSync 在 2 月底因 @tradable_xyz 的推出而实现了这一指标的 10 倍增长。Tradable 是一个私人信贷协议，目前拥有超过 20 亿美元的活跃贷款。 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 5630 万美元 跨链桥 TVL - 4.728 亿美元 RWA TVL - 22 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 3928.6% 此比率显著偏高，表明与链上大量 RWA 相比，DeFi 生态系统较不发达，尽管大部分来自单一协议。 RWA TVL / 跨链桥 TVL - 465.3% 此比率也相当高，可以从两个方面解读：要么链上的流动性较低，要么 RWA 已经挖掘了大部分现有需求，增长空间有限。 DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 11.9% 从此比率来看，我们发现它与 Ethereum 相当相似。 然而，需要注意的是，来自 Tradable 的 20 亿美元总价值显著夸大了这些指标，这可能无法准确反映 zkSync 的实际情况。 如果将 Tradable 的 20 亿美元排除在外，zkSync 的 RWA 总价值约为 1.91 亿美元。这给我们带来了： RWA TVL / DeFi TVL - 241% RWA TVL / 跨链桥 TVL - 40% 这些调整后的比率表明，RWA 领域比 DeFi 更发达，并且相当大比例的“活跃”流动性正被引导到 RWA 中。 🧱 在 zkSync 上代币化资产的优势 • 启动您自己的弹性 ZK 链的能力 • ZK 链之间的互操作性 zkSync 的技术堆栈是该领域中最先进的之一。机构能够启动其 zk 驱动的链的能力仍被大大低估。 我们可能会看到一个未来，其中两家银行各自运营自己的 ZK 链，同时能够共享数据和资本，同时保留此类转移价值的保密性。 由 ZK 技术启用的隐私功能已被 @DeutscheBank、@sygnumofficial 和 @UBS 等参与者探索。 我不会对更多机构很快加入该生态系统感到惊讶。 3.) @StellarOrg 以 RWA 总价值排名第三，Stellar 通过其对低成本跨境支付和资产发行的关注，与企业、传统金融机构和政府建立了牢固的联系。 📊 TVL 分解 DeFi TVL – 4860 万美元 RWA TVL – 4.764 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL – 980.3% 这个巨大的比率说明了一切：Stellar 上的代币化资产几乎是其 DeFi 生态系统的 10 倍。 Stellar 的大多数代币化资产来自 $BENJI，这是 @FTI_US 的链上基金，专注于美国国债，占 Stellar 上 RWA TVL 的 98%。 还需要注意的是，@WisdomTreeFunds 在 Stellar 上推出了其黄金支持代币 $WTGOLD，但市值仅为 100 万美元，目前的吸引力仍然较低。 🧱 在 Stellar 上代币化资产的优势 1.) 该链以支持许可的 DeFi 或“半私有”市场而闻名，这对传统金融实体非常有价值。 2.) 同时，它在与 @MoneyGram、@circle、@veloprotocol 等知名企业合作方面有着良好的记录。 总体而言，Stellar 更专注于外汇/汇款轨道和基础设施，而不是 DeFi 的可组合性，这些是机构已经熟悉的领域。 4.) @Aptos Aptos 是过去 6 个月中 TVL 增长最快的链之一。RWA 的增长贡献了很大一部分，增长了 50%。 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 11 亿美元 跨链桥 TVL - 6.543 亿美元 RWA TVL - 3.318 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 30.2% RWA TVL / 跨链桥 TVL - 50.7% DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 168.1% 代币化资产占链上 DeFi 活动的近 30%，这表明 RWA 生态系统具有强劲的吸引力。 这一点在查看传统金融参与者在 Aptos 上的建设时更加明显。以下是其 RWA TVL 的情况： @pactconsortium 的活跃贷款 - 2.19 亿美元 $BUIDL by Blackrock - 5300 万美元 $BENJI by Franklin Templeton - 2200 万美元 @librecap 的三个链上基金 - 2000 万美元 $ACRED by Securitize - 1000 万美元 $USDY by Ondo - 700 万美元 值得注意的是，Aptos 是继 Ethereum 之后 $BUIDL 的第二大链。 🧱 在 Aptos 上代币化资产的优势 1.) Aptos 使用 Move 而非 Solidity。 这使其对金融应用程序来说极其安全，在这些应用中，您不希望出现诸如重入漏洞或溢出错误之类的漏洞。 2.) 尽管我尽量少关注技术，但 Aptos 在 2024 年 8 月的一天内处理了 3.26 亿笔交易，没有失败、延迟或 gas 费飙升。 我认为这两个原因是该链对传统金融工程师具有吸引力的原因。 5.) @Algorand 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 4190 万美元 RWA TVL - 3.287 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 784.5% 我认为 Algorand 的位置与 Stellar 类似。与其大力推动 DeFi，该链更专注于与企业和政府的合作，例如 @FIFAcom、@bancaditalia、@UN 等。 目前，其 RWA 总价值的 100% 来自 @exodus 的代币化股票。 有趣的是，@Securitize 再次成为处理产品发行和后台的基础设施合作伙伴。 🧱 在 Algorand 上代币化资产的优势 1.) 在 Algorand 上代币化的主要优势之一在于其与政府和央行（尤其是欧洲地区）之间的牢固关系。 2.) 同时，Algorand 使用 Algorand 标准资产（ASAs），这是一种本地代币化标准，简化了开发人员推出代币化产品的过程。 一个很好的例子是 ZTLment，这是一家从 Ethereum 迁移到 Algorand 的欧洲金融科技公司。在 ETHDenver 上，他们解释了 Algorand 的内置功能（如原子交易和多签名批准）如何帮助他们大大减少了定制开发的需求。 6.) @solana 令人惊讶的是，Solana 在链上 RWA 总价值中排名第六。 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 74 亿美元 跨链桥 TVL - 262 亿美元 RWA TVL - 3.013 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 4.1% RWA TVL / 跨链桥 TVL - 1.2% DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 28.2% 正如预期的那样，与我们迄今讨论的大多数链相比，Solana 显示出更发达的 DeFi 生态系统，这导致了前两个指标的较低比率。 考虑到 Ethereum 和 Aptos，这是我们提到的唯一两个 TVL 超过 10 亿美元的链，Solana 的 RWA 生态系统对于其规模的网络来说显得不够发达。 更深入地看，RWA 总价值的分布如下： $USDY by Ondo - 1.73 亿美元 $OUSG by Ondo - 7900 万美元 $ACRED by @apolloglobal - 2500 万美元 $BUIDL by Blackrock - 2000 万美元 @librecap 的基金 - ~400 万美元 🧱 在 Solana 上代币化资产的优势 1.) Solana 是仅次于 Ethereum 的最活跃的 DeFi 生态系统，为希望探索其代币化资产新用例的机构提供了高可组合性。 2.) 与 Aptos 类似，Solana 提供高交易速度和较低成本，非常适合高频交易。 此外，Solana 的开发者社区和生态系统计划（如 @superteam 在各个地区）正在快速增长，为开发者提供了越来越多的资源和支持。 7.) @0xPolygon 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 7.845 亿美元 跨链桥 TVL - 49 亿美元 RWA TVL - 2.775 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 35.4% RWA TVL / 跨链桥 TVL - 5.7% DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 16.0% Polygon 的特点是其 RWA 生态系统相对较为发达，与其 DeFi 生态系统相比，但由于未开发的流动性，仍有增长空间。 在 Polygon 的情况下，RWA 总价值的很大一部分来自国债，但这次不仅仅是美国的。 • 1.1 亿美元（总价值的 40%）来自 @Spiko_finance 的欧洲国债 $EUTBL。 • 另外 1700 万美元来自 Spiko 的代币化美国国债。 链上 RWA 生态系统的另一半由以下组成： • 6500 万美元平均分配在 $BENJI 和 $BUIDL 之间 • 1500 万美元来自两个 @hamilton_lane 的基金 • 剩余的 6700 万美元来自 @MercadoBitcoin 的活跃贷款 🧱 在 Polygon 上代币化资产的优势 1.) Polygon 是许多机构探索公链 RWA 的首选。 Polygon 是建立在 Ethereum 之上的第一个网络之一，利用其高安全性，但提供更快和更高效的基础设施。这使其成为许多机构探索公链上代币化 RWA 的首选。 2.) Polygon 的零知识证明数字身份系统。 Polygon 推出了 Polygon ID，这是一种数字身份基础设施，允许用户在不透露个人数据的情况下验证自己。 正如我在之前关于代币化股票的文章中讨论的那样，拥有数字身份基础设施对于希望代币化其资产的传统金融和企业至关重要。 如果您还没有阅读，可以在这里查看： 3.) Polygon 的 CDK 用于定制 zk rollups。 Polygon 的 CDK 允许开发者构建自己的 zk rollup 并根据需求进行配置。对于传统金融机构，这可能包括启用某些隐私功能或强制 KYC。 8.) @arbitrum 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 22 亿美元 跨链桥 TVL - 108 亿美元 RWA TVL - 1.648 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 7.5% RWA TVL / 跨链桥 TVL - 1.5% DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 20.4% 部分 @Spiko_finance 的产品也可在 Arbitrum 上使用，其中 2500 万美元几乎平均分配在欧洲和美国国债之间。 1.37 亿美元，约占 RWA TVL 的 83%，来自前面提到的参与者发行的美国国债，而剩余的约 300 万美元的代币化资产来自 @DinariGlobal 的代币化股票。 值得注意的是，尽管总量不高，但 Arbitrum 是为数不多的几个可以在其生态系统中展示代币化股票吸引力的链之一。 🧱 在 Arbitrum 上代币化资产的优势 1.) 繁荣的 DeFi 生态系统 Arbitrum 的最大优势在于其成熟且广泛的 DeFi 生态系统。对于资产代币化者来说，这为利用网络上现有的大量协议和流动性提供了广泛的集成和创新用例。 2.) Orbit 堆栈 与其他生态系统类似，Arbitrum 允许开发者启动自己的 L3 链并根据需求进行配置。 3.) 专注于 RWA 领域的计划 Arbitrum 的一个重要优势是其公开承诺支持链上的 RWA 领域。 2024 年 6 月，基金会投资了 2700 万美元于六个 RWA 产品，作为多元化 DAO 国库战略的一部分。两个月前又投资了 1550 万美元，目标始终是扩大其生态系统中的 RWA 领域。 9.) @avax 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 13 亿美元 跨链桥 TVL - 58 亿美元 RWA TVL - 1.629 亿美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 12.5% RWA TVL / 跨链桥 TVL - 2.8% DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 22.4% 从比率的角度来看，Avalanche 既不倾向于 DeFi，也不倾向于 RWA。 然而，Avalanche 的独特之处在于其生态系统中机构存在的多样性，比迄今提到的大多数链都要广泛。 我们再次发现 @Securitize、@BlackRock 和 @FTI_US 等实体，但也有独特的协议，如： • @opentrade_io - 3100 万美元的美国和全球债券 • @re - 1200 万美元的保险产品 • @joinrepublic - 2100 万美元的风险投资组合 Avalanche 也是 BlackRock 的 $BUIDL 的第三大链，仅次于 Ethereum 和 Aptos，与 Aptos 的份额几乎相同。 🧱 在 Avalanche 上代币化资产的优势 1.) 子网 与其他生态系统类似，开发者可以启动自己的链，在 Avalanche 的情况下是 L1，从而能够： • 选择验证者 • 设置合规要求（KYC、许可访问） • 自定义 VM 逻辑或 EVM 兼容 例如，Avalanche Evergreen 子网因其面向机构的定制而闻名，“在保持公共网络开发优势的同时，启用历史上仅在企业解决方案中可能的特定功能”。 2.) Avalanche 经常被纳入机构研发和试点项目 主要金融机构选择 Avalanche 作为其代币化概念验证（PoC）的一部分。例如： • 摩根大通和阿波罗全球通过 Onyx Digital Assets 和 Partior 使用 Avalanche 的测试网基础设施进行了代币化试点。 • 花旗在其关于可编程金融的研究中提到了 Avalanche。 经常参与高调的研发提高了链的声誉，并使其能够吸引更多此类级别的实体。 3.) 专注于 RWA 的计划和基金 与 Arbitrum 一样，Avalanche 是此列表中唯一一个公开宣布的、专注于 RWA 的计划的生态系统。 2023 年第四季度，Avalanche 推出了 Avalanche Vista，这是一项 5000 万美元的基金，旨在加速 RWA 的采用。该基金专注于购买在 Avalanche 上铸造的代币化资产，帮助为链上的 RWA 启动流动性。 10.) @base 最后，以 RWA 总价值排名，我们有 Base，这是过去 18 个月中 TVL 和活动增长最快的网络。 📊 TVL 分解 DeFi TVL - 29 亿美元 跨链桥 TVL - 121 亿美元 RWA TVL - 5190 万美元 📋 关键比率 RWA TVL / DeFi TVL - 1.8% RWA TVL / 跨链桥 TVL - 0.43% DeFi TVL / 跨链桥 TVL - 23.9% 数据显示链上 DeFi 活动很高，而 RWA 的增长仍处于早期阶段。 Base 的 RWA TVL 大部分来自 @FTI_US 的美国国债基金 $BENJI，价值 4600 万美元。 剩余的约 600 万美元由 Centrifuge 管理，也以美国国债的形式存在。 有趣的是，@DinariGlobal 的股票也可在 Base 上使用，但与 Arbitrum 相比，吸引力非常低。 🧱 在 Base 上代币化资产的优势 1.) Coinbase 生态系统优势 虽然 Base 独立运营，但它受益于与 Coinbase 工具和基础设施套件的深度集成。开发者可以利用 Coinbase Wallet、本地 USDC 支持和 Prime Custody 等资源，显著改善用户体验、机构级托管和 GTM 策略。 2.) 良好的 DeFi 可组合性 如上所述，尽管 RWA 领域仍处于起步阶段，但 Base 上的发行者可以依靠成熟的 DeFi 生态系统，并探索其资产的用例，包括与 Coinbase 本身的潜在集成。 例如，@CoinbaseWallet 支持 BTC 借贷。 3.) OP 生态系统成员 尽管这是一个长期愿景，但 Base 是 @Optimism 超级链的核心成员，目标是成为一个互操作的 L2 网络。随着这一愿景的实现，Base 上的代币化资产和用户将能够与其他 OP 链交互，为机构推出自己的链创造一个有吸引力的环境。 📗 最终考虑 总而言之，我认为像 Avalanche 的子网、Arbitrum Orbit、zkSync 弹性链和 Polygon CDK 这样的可配置环境非常重要。 机构希望在不牺牲公共网络优势的情况下控制其环境。能够“隔离”链的部分，同时保持与 DeFi 协议的可组合性是一个强大的卖点。 另一个关键部分是数字身份基础设施。无论最终是 Polygon 的 DID 还是其他新兴标准，机构都需要强大的身份解决方案，以满足 KYC、AML 和合规需求，同时保护用户隐私。 如果让我对评估生态系统及其代币化资产适用性时需要考虑的关键因素进行排名，它将如下所示： 1. 合规性 2. 可配置环境 3. 可扩展性和成本 4. DeFi 可组合性 5. 经过验证的安全性 虽然所有这些元素都很重要，但满足监管要求并提供安全、可定制的环境对机构参与者来说是不可协商的。 还需要记住，尽管不是本文的重点，但其他元素也起着关键作用。 • 集成的预言机网络 • 合作托管方 • 本地稳定币支持 • 可用的代币化基础设施 • 与其他链的互操作性。 最后，我不会低估 ETF 的作用。像 Avalanche 和 Solana 这样为其代币开放 ETF 申请的链，可能会从这些带来的合法性和意识提升中受益，以吸引机构和合作伙伴。 欢迎分享您的想法或在评论中留下任何反馈，并关注第 2 部分，我们将深入探讨即将进入市场的 RWA 中心链，如 @plumenetwork、@convergeonchain 等。